1.全球市場流動(dòng)性/聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示美國繼續(xù)加息概率為100%
美國的通脹控制目標(biāo)為2%。
2022年6月美國CPI同比達(dá)到最大值9.1%， 9月CPI同比增長8.2%。市場的通脹水平峰值已過，正處于下降階段。根據(jù)目前市場的情況，摩根大通預(yù)計(jì)到12月份美國整體通脹水平預(yù)計(jì)在6.8%左右，2023年9月通脹水平將降至3.2%。
美國現(xiàn)在首要任務(wù)是控通脹。加息速度與強(qiáng)度與美國通脹水平下降的速度息息相關(guān)。
2.全球市場流動(dòng)性/美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息終點(diǎn)在哪里？
2022年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息5次，分別加息25BP、50BP、75BP、 75BP、 75BP，導(dǎo)致美國聯(lián)邦基金利率水平由0-0.25%升至3%-3.25%。
根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)狀況及9月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議內(nèi)容，我們預(yù)測年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍將加息兩次，大概率合計(jì)加息125BP，將利率水平升至4.25%-4.5%。明年上半年美聯(lián)儲(chǔ)將加息2次，合計(jì)加息50BP，屆時(shí)將利率水平提升至4.75%-5%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息的終點(diǎn)在5%左右，并保持一段時(shí)間。
3.全球市場流動(dòng)性/美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定縮表進(jìn)程，日歐跟隨
美聯(lián)儲(chǔ)的債券持有規(guī)模從2020年3月的4.2萬億美元，到2021年上半年達(dá)到了約9萬億美元的峰值。截至9月，美聯(lián)儲(chǔ)開始以每月950億美元的速度減持債券，目前的持倉規(guī)模為8.8萬億美元。根據(jù)目前的預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程將至少延續(xù)至2023年上半年。
日本與歐洲的縮表進(jìn)程受制于日、歐疲弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
4.全球市場流動(dòng)性/海外市場銀行系統(tǒng)流動(dòng)性收緊趨勢(shì)
LIBOR利率水平目前處于持續(xù)升高趨勢(shì)，其中隔夜利率已經(jīng)超過3%，三月期已經(jīng)達(dá)到4.2%。
美國國債收益率由2022年年初的1.52%，升至目前的4.24%（10月20日）。目前仍處于上升階段，預(yù)計(jì)美國十年國債收益將超5%。2022年歐洲經(jīng)濟(jì)受困于能源等問題，經(jīng)濟(jì)增速明顯弱于美國，歐洲央行7月開始加息，因此歐洲公債收益率低于美國。日本在保持貨幣寬松政策背景下，國債利率未跟隨歐美等經(jīng)濟(jì)體上揚(yáng)，但2022年日元貶值已經(jīng)超過30%。
5.匯率水平/美元強(qiáng)勢(shì)，非美貨幣貶值
2022年美元指數(shù)自6月份開始強(qiáng)勢(shì)上漲，美元開始升值之路。
從時(shí)間點(diǎn)來看，處于美國第二次加息50BP確定之后。目前美元指數(shù)在113附近，近期處于震蕩過程。英鎊、歐元、日元在美元強(qiáng)勢(shì)情形下，貶值加劇。背后的邏輯是美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面和日、歐資本的出逃。
6.國內(nèi)市場流動(dòng)性/央行維持流動(dòng)性寬松
節(jié)后兩周，央行通過公開市場操作，凈回籠資金9390億元。
10月央行有5000的MLF到期，央行“等量平價(jià)”續(xù)作，結(jié)束8、9月縮量續(xù)作操作，超出市場預(yù)期。
7.國內(nèi)市場流動(dòng)性/市場利率持續(xù)低于政策利率水平
7天逆回購利率自8月中旬以來維持2%水平，而7天存款機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率只有在9月季度末短暫超過政策利率水平，節(jié)后快速回落。目前7天質(zhì)押式回購利率在1.5%左右。
1年期銀行間同業(yè)拆借利率也低于1年期MLF利率水平。MLF利率水平2.75%，銀行間同業(yè)拆借利率水平2.35%（10月20日）。
8.國內(nèi)市場流動(dòng)性/政府部門與企業(yè)部門杠桿率開始提升
2022年二季度，我國宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率達(dá)到273.1%，與一季度相比提升4.9%。其中居民部門提升0.2%，政府部門提升2.3%，非金融企業(yè)部門提升2.4%。政府部門與企業(yè)部門是目前宏觀杠桿率提升的主要因素。
居民部門杠桿率自疫情發(fā)生以后，增長放緩。
9.國內(nèi)市場流動(dòng)性/社會(huì)融資水平提升
9月社融超預(yù)期，連續(xù)三個(gè)月數(shù)據(jù)回暖，社融存量增速較8月小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，新增社融同比多增6245億至3.53萬億。
新增人民幣貸款同比大幅多增8108億至2.47萬億：①企業(yè)部門貸款同比大幅多增9370億至1.92萬億，其中企業(yè)新增中長期貸款同比多增6540億至1.35萬億，企業(yè)中長期貸款同比增幅為2021年2月以來新高；②居民部門貸款同比少增1383億至6503億。
10.國內(nèi)市場流動(dòng)性/人民幣匯率貶值趨勢(shì)，但相對(duì)穩(wěn)定
2022年，我國的貨幣政策獨(dú)立于歐美經(jīng)濟(jì)體，未跟隨美國加息步伐。在這種背景下，人民幣匯率對(duì)歐、美、日、英四國匯率，僅對(duì)美元相對(duì)出現(xiàn)貶值，貶值幅度為14%，遠(yuǎn)低于其他經(jīng)濟(jì)體。對(duì)其他三國今年人民幣相對(duì)處于升值狀態(tài)。
核心觀點(diǎn)：
海外需求：截止目前，綜合以上因素，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)2022年海外包括歐、美等主要經(jīng)濟(jì)體均在回收流動(dòng)性，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)縮表。而主要經(jīng)濟(jì)體中只有中國與日本保持貨幣寬松的政策，但日本因?yàn)樨泿艑捤烧邔?dǎo)致日元崩盤。中國經(jīng)濟(jì)體是唯一未跟隨美國政策而保持經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定的國家。美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)處于中后期階段，隨著美國通脹水平的回落，美國勢(shì)必要停止加息。停止加息的時(shí)間點(diǎn)，我們預(yù)測是2023年年中，海外需求下滑見底。
國內(nèi)消費(fèi)：從近期國際航班增加、入境中國香港旅客防疫措施降級(jí)等情形來看，在動(dòng)態(tài)清零的前提下，國內(nèi)的防疫措施大概率也會(huì)出現(xiàn)降級(jí)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響下降，國內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用增強(qiáng)。防疫政策變動(dòng)敏感期是11月。
綜合來看：目前海外經(jīng)濟(jì)體多處于需求下滑，去庫階段。需求下滑持續(xù)到2023年年中。國內(nèi)需求相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)在2023年加快恢復(fù)。國內(nèi)外共振的時(shí)間點(diǎn)在2023年年中。
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